核心观点:
   
归母净利同比增长13倍。
   
2016年公司实现收入135.65亿元、归母净利1.76亿元,同比分别增长23.60%和 1310.77%,实现EPS0.20元。2016年主产品电解铅完成40.87万吨,比去年同期增长17.20%;阴极铜完成11.51万吨,比去年同期增长20.61%;黄金完成6.02吨,比去年同期增长50.37%;白银完成792.55吨,比去年同期增长11.74%。
   
价格上涨叠加降本增效,驱动业绩增长。
   
2016年公司主要产品价格均出现不同幅度上涨,主要产品盈利能力提高,产品毛利率上升,销售毛利率比去年同期上涨4.29%。公司通过指标对标、关键指标提升等创效活动,使加工成本下降3%以上。
   
渠道完善,产业升级,业绩增长可持续。
   
环保核查升级,原生铅和再生铅供给收缩,消费稳中有升,行业预期改善。回收渠道是再生铅行业的核心竞争力,公司定增投建“废铅酸电池回收网络体系”,覆盖6个省份,构建全国性废旧电池回收网络,预计回收量将达到72万吨。公司凭借技术优势和渠道优势有望获得市场20%以上份额,盈利前景好。为打破发展瓶颈,公司以等量、减排为原则,拟建设再生铅资源循环利用及高效清洁生产技改项目。自筹资金投资19.28亿元,建设1条16万t/a 的氧气底吹熔炼-液态铅渣直接还原生产线替代原有2条8万t/a 氧气底吹熔炼-鼓风炉还原生产线。
   
给予“买入”评级。
   
预计17年、18年、19年EPS分别为0.24元、0.32元和0.52元,对应PE分别为35、26和16倍,给予“买入”评级。
   
风险提示:金属价格波动大;废铅酸电池回收网络体系构建不及预期。